互联网保险模式一度被认为是打开保险机构估值天花板的“密匙”。作为“中国互联网保险第一股”，众安在线财产保险股份有限公司（6060.HK，以下简称“众安在线”）自2017年一上市就受到市场追捧，市值一度超过千亿。但随着近年来市场与业绩的波动，众安在线的股价再未回到此前巅峰时代。
近期，受到香港稳定币新政影响，众安在线的股价再度强劲，5月22日—29日5个交易日内，累计涨幅超过74%，近一个月涨幅接近一倍。随着股价上涨，众安在线开始了新一轮重要资本运作，在主要股东减持后不久，公司也启动了上市以来的首次新股配售融资。
《中国经营报》记者梳理众安在线成长轨迹发现，资本运作和股东资源加持在其发展中扮演着重要角色，以资本运作为主线、叠加保险之外的金融布局，使众安在线的业务版图和商业故事较之其他互联网保险公司更为“多元”和具有话题性。
随着老股东的陆续减持，众安在线的发展也面临着新的关键点：新的股东力量能带给公司怎样的发展资源？如何进一步稳定业绩提高保费收入？多元的业务布局如何真正产生协同效应？
减持+配售
6月26日，众安在线发布公告宣布启动H股配售，根据公告，公司拟将配售事项所得款项净额用于补充公司资本；支持公司在金融科技领域创新的投入；一般企业用途。董事认为配售事项将改善公司的财务状况。
7月4日，众安在线公告宣布新股配售完成，配售事项所得款项总额为39.24亿港元，扣除佣金及估计开支后为38.96亿港元。此次配售价为每股18.25港元，较其H股2025年6月25日（最后交易日及配售价确定之日）收盘价折让约8.5%。此次新配售的2.15亿股H股分别占扩大后已发行H股数目的约13.15%及已发行股份总数的约12.76%。
公告显示，此次股份配售不少于6名承配人，而该等承配人均为独立专业人士、机构或其他投资者，其最终实益拥有人均为独立第三方。
此次配售新股增资后，股东股权均被稀释。增资之前，持股5%以上的股东股权比例分别为：中国平安（601318.SH）（10.21%）；深圳市加德信投资有限公司（以下简称“加德信投资”）（9.09%）；蚂蚁科技集团股份有限公司（以下简称“蚂蚁集团”）（7.37%）；深圳市腾讯计算机系统有限公司（以下简称“腾讯”）（7.34%）；深圳日讯网络科技股份有限公司（以下简称“日讯网络科技”）（5.51%）。 增资之后，持股比例上，中国平安降至8.90%；加德信投资降至7.93%；蚂蚁集团降至6.43%；腾讯降至6.40%；日讯网络科技降至4.81%。
众安在线宣布配售新股以来，股价出现持续下跌。6月24日—6月27日，公司股价分别下跌2.64%、1.53%、6.62%、2.15%。截至7月4日，众安在线股价收跌16.66港元，相比配售价跌去8.7%。
记者注意到，在此轮配售前，根据官网披露，6月20日，众安在线举行2024年度股东大会，其中审议及批准“董事会报告”和“三年发展规划”等八项议案均以超过二分之一票数投票赞成并获审议通过，而对于《审议及批准授予众安在线董事会发行股份一般性授权》这项议案，则出现了占总票数2.12%的反对票以及占总票数5.49%的弃权票。由于超三分之二票数投票赞成，该项议案审议通过。
此次股东大会结束几天后，6月24日，蚂蚁集团卖出约3375.48万股众安在线H股股票，总成交价约6.54亿港元。此次交易后，蚂蚁集团持有众安在线约1.08亿股H股，持有股权比例降至7.63%，退出第一大股东之位。
2013年众安在线成立之初，蚂蚁集团出资1.99亿元持有众安在线19.9%股权，位列第一大股东。2022年1月，蚂蚁集团首次进行了减持，出售了大约4653.7万股的众安在线股份，持股比例下降至10.37%，此后持股比例维持至2025年6月初。
值得一提的是，除了蚂蚁集团，众安在线的另一家创始股东优孚控股也连续减持。5月28日，优孚控股卖出约1300万股众安在线。6月9日，优孚控股再卖出约451.02万股股份。减持完成后，优孚控股所持众安在线股份数量降至6738.98万股，持股占比降至4.58%。
此前，蚂蚁集团投资部相关人士解释，在二级市场的适当减持，是基于战略方向的主动调整。针对此次减持，蚂蚁集团方面回应记者采访称，本次减持是正常的投资决策，为了优化资金配置效率，不会影响蚂蚁集团与众安在线的业务合作，蚂蚁集团一如既往看好众安在线的长期发展。众安在线亦表示，股东结构调整不会影响公司运营，双方合作稳健发展，将继续共同探索保险科技等领域的创新。
多维资本运作改善财务
事实上，众安在线在资本运作方面一直颇为突出。众安在线成立不久后，抓住了互联网发展的浪潮冲刺上市，而后推进“保险+科技”战略，布局了多元金融，比如众安银行（ZA Bank）、众安人寿（ZA Insure或 ZA Life）、众安小贷等。
根据众安在线年报，2017年12月，众安在线在中国香港与百仕达控股成立合资公司众安科技（国际）集团有限公司（以下简称“众安国际”），作为众安信息技术服务有限公司（以下简称“众安科技”）的国际发展平台。众安科技与百仕达控股分别持有众安国际51%、49%股权，众安科技享有表决权。
根据官方信息，众安国际用于发掘海外市场金融科技以及保险科技的国际业务发展、合作及投资机遇，众安在线后续系列金融布局均由众安国际孵化。
2018年8月，众安国际发起成立了众安金融服务有限公司（以下简称“众安金融”）。随即，众安金融发起成立了众安虚拟金融。2019年，众安虚拟金融更名为众安银行，获得首批中国香港虚拟银行牌照，并于同年底启动试营业。彼时，众安国际透过众安金融持有众安银行的100%表决权。
但由于数字银行前期投入较大，众安银行开业至今一直没有实现盈利。2019年—2022年，众安科技与百仕达控股多次向众安国际注资，还引进了郑裕彤家族控制的Warrior、友邦保险旗下的Opportunities Fund作为众安国际股东。由此，众安国际股东股权结构变为：众安科技、百仕达、Warrior及Opportunities Fund分别持有众安国际约44.70%、约44.75%、约7.86%及约2.69%的投票权益。
2023年5月31日，众安在线公告称，百仕达控股以每股0.66美元购买众安国际最多9650.89万股普通股。认购事项完成后，众安科技、百仕达、Warrior及Opportunities Fund分别持有众安国际约43.22%、约46.58%、约7.60%及约2.60%的投票权益。
通过一系列股权交易和注资，百仕达控股一跃成为众安国际第一大股东。自2023年8月起，众安国际由众安在线的附属公司变为合营公司，其业绩不再被合并报表。众安在线采用权益法对众安国际进行列账。众安银行亦变为众安在线合营公司。据众安在线的公告，其科技分部下的国际科技输出业务、银行分部以及其他分部下的众安人寿业务均按在各公司的股权百分比纳入合并损益表。
公开数据显示，众安银行仍在经营亏损期。2024年，众安银行净收入5.48亿港元，同比增长52.6%；净亏损2.32亿港元，同比收窄42%。
通过上述操作，众安在线得以在财务上实现一定程度“减负”。2023年，众安在线归属于母公司股东净利润40.78亿元，相较于2022年归属于母公司股东的净亏损11.12亿元改善了51.90亿元，除了投资收益，主要来自众安国际不再为附属公司并入账列为合营公司后确认一次性投资收益37.84亿元。
对于上述变化，众安在线对记者表示：“众安保险构建了以董事会为核心主导的公司治理体系，股权变化是正常经营行为，有利于众安保险聚焦主业、更好发展。”
坐拥股东红利净利润受投资影响大
不同于其他互联网保险公司成长轨迹，一直以来，众安在线依托股东资源迅速崛起，建立了健康、数字生活、消费金融、汽车四大业务生态。
尤其近几年，众安在线与蚂蚁集团、中国平安合作金额持续增长。2024年众安在线数字生活生态、汽车生态、健康生态保费增长速度快，一个重要原因便是蚂蚁集团、中国平安的营销渠道托举。
据众安在线披露，2024年众安在线与蚂蚁集团、中国平安的保险业务交易年度金额上限合计超过了50亿元。
年报显示，在数字生活生态上，众安在线与蚂蚁集团的合作主要产品是健康保险、旅游保险、电商保险，向蚂蚁集团支付的服务费通常介于所收取总保费的2%—40%。2024年，众安在线与蚂蚁集团及其联系人订立互联网平台合作协议，截至2024年及2025年12月31日止年度的交易上限为31.85亿元及37.28亿元。
众安在线在年报中表示，蚂蚁集团是公司重要的生态系统合作伙伴，且蚂蚁集团提供的客户范围是其他互联网平台服务供应商所无法比拟的。通过蚂蚁集团互联网平台及其他互联网平台推广及销售公司的保险产品，将为公司带来更多收入，并使公司获得重要的销售渠道。
在汽车生态和消费金融生态，众安在线与中国平安子公司平安银行、平安产险开展业务合作获取保费收入。特别是车险业务，众安在线主要通过“众安平安联合车险”产品，众安在线与平安产险按照50%和50%的比例分摊车险业务相关保费、赔付及其他成本。
需要指出的是，近年来众安在线保费收入持续上升，但是受综合成本率、赔付率以及投资收益影响，净利润呈现波动态势。2017年—2019年，众安在线净利润分别-9.96亿元、-17.97亿元和-6.38亿元。2020年和2021年，众安在线实现盈利，净利润分别为2.54亿元和7.57亿元。但2022年，众安在线再次出现亏损，净利润-13.84亿元。年报中，众安在线将亏损的原因归为资本市场表现疲软、会计准则变动对投资收益的影响。
2023年，众安在线受到投资收益和众安银行等出表影响，实现归属于母公司股东净利润40.78亿元，经调整后归母净利润2.94亿元。2024年，众安在线实现净利润6.03亿元，同比上涨也来源于投资收益上涨拉动——同期公司境内保险资产总投资收益较2023年提升85.4%至13.35亿元。
随着新股东加入，以及原有股东的减持，众安在线是否能在发展关键期得到新的资源支持值得关注。而随着蚂蚁集团退出第一大股东位置，众安在线与蚂蚁集团的相关商业合作是否仍能一如既往紧密，也需要进一步观察。不过券商配资，根据众安在线2024年年报，与蚂蚁集团2025年交易上限较2024年上调约17%。
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